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申万宏源:维持建发国际集团(1908.HK)“买入”评级
发布时间:2022-03-29 点击次数:3281

-- 转载自 智远资讯 --

21年归母净利润同比+51%、业绩逆势高增,超出市场预期。21年,公司实现营收534.4亿元,比+25.0%;毛利87.4亿元,同比+19.0%;归母净利润35.2亿元,同比+51.5%,超出市场预期;基本每股收益2.54元,同比+32.3%;毛利率和归母净利率为16.3%6.6%,同比分别-0.8pct+1.1pct。三费率合计为7.7%,同比-1.1pct,其中管理、销售与财务费用率分别为1.5%(同比+0.6pct)、5.1%(同比+0.9pct)和1.1%(同比-0.4pct)。合联营公司收益4.2亿元,同比+502%ROE(摊薄)为13.22%,同比+0.2pct。截至21年末,公司预收款达1,481亿元,可覆盖21年营收2.8倍,后续有望助力业绩稳增。

 

21年销售1,649亿、同比+82%22年计划销售1,650亿。21年,公司签约金额1,649亿元,同比+82%,超额完成年初1,200亿元销售目标,逆境中实现高增;销售回款率94%,多年来维持90%以上;销售面积871万平,同比+87%;销售均价1.89万元/平,同比-3%21年,公司权益签约金额1,301亿元,同比+101%,销售权益比79%,较上年提升8pct;权益签约面积683万平,同比+104%。销售金额按区域划分,海西、华东、东南集群分别占比为50%31%19%22年,公司预计可售货值达2,300亿元,其中海西、华东、东南集群分别占比为45%3421%21年销售目标1,650亿元,在行业基本面大幅下行阶段公司仍能坚定信心保障销售规模稳定,主要受益于公司持续深耕供需关系良好的一二线城市,且产品力雄厚、保障项目去化速度。

 

21年权益拿地/销售面积比高达173%,逆境积极拿地扩张。21年,公司新增权益可售面积1,181万方,对应货值1,933亿元,购地权益比例为74%,权益拿地/销售面积比为173%,公司仍在积极补库存阶段。21年末,公司土储面积1,944万方,同比+58%,权益比例74%(同比-3pct),可覆盖21年销售面积2.2倍;总货值2,906亿元,同比+36%,其中一二线合计占比64%

 

三条红线维持绿档,融资成本再创新低,逆境融资优势凸显。21年,公司货币现金460.5亿元,同比增长65%;剔除预收款后的资产负债率、净负债率分别为68%63%,同比分别持平、-11pct,现金短债比3.9倍,财务保持稳健,三条红线维持绿档。当前在行业融资持续趋紧背景下,公司国企背景具备明显融资优势。21年公司银行已批未提金额563.5亿元,同比增长179%。报告期末,加权融资成本4.69%,同比-0.29pct,融资成本持续优化。21年公司激励机制进一步完善,向不超过271名员工授予3,530万股,占发行股本的2.91%,授予价格为7.22/股。

 

投资建议:逆境积极扩张,融资优势凸显,维持“买入”评级。建发国际集团扎根福建,坚持高品质重点布局,是厦门国资委旗下最大地产开发平台,且管理层持股,管理架构完善;销售增速在同规模房企中位居前列,兼具国企的稳健性与民企的灵活性;目前三条红线维持绿档,融资优势显著,助力逆境扩张,实现弯道超车。我们认为公司未来核心业绩增速将持续而稳定,我们提升2223年每股收益预测为3.354.04元(原预测为3.23.8元),并引入24年每股收益预测为4.83元,现价对应22/23PE分别为4.03.3倍,维持“买入”评级。

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